5策略因何毛利率连年下滑？上声电子揭示行业秘密|IPO观察

一辆新车买回来之后，对音乐音响爱好者来说，汽车音响是不是要自己做后期改装？对此，多数汽车音响行业资深人士向第一财经记者给予了肯定的答案。

在苏州上声电子股份有限公司（下称“上声电子”）的招股资料当中，全面披露了汽车音响的行业成本等信息，其中每个扬声器的平均成本不足18元，对少则几十万元的豪华车而言，可能只有10个不到的扬声器的车来说，总成本或许不足200元，可以用“九牛一毛”来形容。

虽然上声电子已经做到行业份额第一，但也只有12.1%。在上声电子的主要客户当中，除了博士视听（BOSE）以外，还包括了大众集团和福特汽车等巨头。产品没有品牌力，缺乏对中下游客户的议价能力，毛利率、净利润率逐年下滑，冲刺科创板上市的上声电子，核心竞争力到底在哪里？

产品毛利率连年下滑

车载扬声器的成本到底是多少？

上声电子在《第二轮审核问询函的回复》当中，终于全面揭示了这个行业秘密：每个车载扬声器的平均成本不到18元（2019年为17.29元）。具体产品来看，2020年上半年的数据显示，高音扬声器平均成本不到6元，低音扬声器的平均成本不到23元。

上声电子招股书称，公司致力于运用声学技术提升驾车体验，是国内技术领先的汽车声学产品方案供应商。公司拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放等，其中车载扬声器占公司营业收入的比例为97.64%（2019年）。

对上声电子来说，毛利率的逐年下滑也让人担忧。各类扬声器产品的情况来看，2017年的毛利率在14%到50%之间，经历了连年下滑后，2020年上半年仅有7%到40%之间。

招股书在风险提示当中称，公司的主要原材料为磁钢、前片、后片、音圈、塑料粒子及电子元器件等。报告期内，公司直接材料占主营业务成本比例分别为75.78%、75.46%和73.19%，占比较高，原材料价格波动会对产品成本和毛利率产生较大影响。车载扬声器为定制化产品，同类产品受规格型号、性能指标、精度参数、材料材质、加工工艺、订单批量等多方面影响，单价、毛利率均有所差异。性能指标和精度参数标准越严格、材料材质要求越高，产品单价和毛利率相对较高。

一位资深汽车音响业内人士向第一财经记者表示，就算是某些豪华车搭载的品牌音响，用料也是非常节省成本，也仅是可能用到博士视听、哈曼国际等国际大企业的低端产品而已。建议对声音效果有要求的消费者，买新车可以不加装高配车的品牌音响，而是买回来之后做音响改装，一般来说零售价几千元左右的后期改装，可以让原车音响效果有所飞跃。

来自汽车音响行业的资深人士戴戈则向第一财经记者表示，原车音响的成本，对于冲着原装音响而去的消费者而言，可能一时间难以接受。多年前的汽车，在出厂的时候只有4到6个扬声器，现在不少品牌已经是8个起步，如果按照上述成本来看，整车音响成本不足200元。有一定品鉴能力的消费者，就会发现汽车音响的“品牌”和“音效”之间有一定的落差。

招股书显示，2018年和2019年，博士视听（Bose Corporation，全球音频行业内领先公司之一，为电声品牌商）是上声电子的第三大客户，2019年销售金额为1.52亿元，占上声电子营业收入比例为12.98%。

第一财经记者在保时捷的广州经销点看到，最新产品里面，搭配的车载音响已经由德国高端品牌的柏林之声（Burmester）更换成了博士视听。但到底售价过百万的保时捷跑车，所搭配的音响产品是不是同样由上声电子供应？给投资人和消费者留下问号。博士视听的车载音响同样搭载在通用和日产等品牌的高端车型上。

净利率持续下滑探因

在新冠疫情发生之前，其实上声电子的净利润就已经开始大幅下滑。在《第二轮审核问询函的回复》当中，上声电子进一步阐述了净利率下滑的详细原因。

2017年到2020年上半年，上声电子分别实现营业收入12.21亿元、12.38亿元、11.95亿元和4.28亿元，分别实现扣非归母净利润1.26亿元、1.08亿元、0.78亿元和0.07亿元。上声电子的经营业绩呈现下滑的态势。

上交所在问询函当中称：“报告期内（2017年到2020年上半年），公司净利率分别为18.98%（剔除资产处置收益因素影响后净利率为9.14%）、8.99%、6.54%、2.21%，持续下降，2019 年同行业可比公司平均净利率水平有所好转。”

2020年上半年因为疫情下滑是行业现象，但2017年到2019年逐年下滑，收入也没有增长，上声电子要作何解释？

在回复中上声电子称，2019年净利率为6.54%，较2018年8.99%下降2.45个百分点，主要系期间费用占营业收入的比例提高。2019年研发费用占营业收入的比例为5.02%，较上年增加1个百分点；2019年财务费用占营业收入的比例为0.63%，较上年末增加0.94个百分点，主要系当期汇兑收益较上期减少1175.5万元；2019年销售费用占营业收入的比例为3.85%，较上年末增加0.71个百分点。2018年净利率为8.99%，较2017年剔除资产处置收益因素影响后净利率9.14%相比下降 0.15个百分点，主要系资产减值损失、管理费用占营业收入的比例增加。

一位汽车行业分析师向第一财经记者表示，对传统乘用汽车零部件行业来说，目前利润较高的是车灯、玻璃、内饰、尾气处理等，这些领域行业集中度相对比较高，中上游企业有议价能力；在整车降价的大趋势下，其他行业集中度较低的零部件企业，都只能被整车企业压制，难以提升利润率。

市场份额12.1%，净利变动趋势却不如同行

招股书称，公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，根据国际汽车制造协会（OICA）2019年数据测算，车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率为12.10%（国内的占有率为19.22%）。公司是国内领先的前装市场汽车声学产品方案供应商，在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。

在《第二轮审核问询函的回复》当中，上声电子也跟同行业作出详细比较，不过出现了净利率变动趋势明显不如同行业的情况。

2019年净利率较2018年下降2.45个百分点，且略低于行业平均水平。2019年行业平均净利率（剔除奋达科技）较2018年增加4.23个百分点，主要系国光电器（002045.SZ）、漫步者（002351.SZ）净利率分别较2018年增加13.33个百分点、4.59个百分点。除国光电器、漫步者外，歌尔股份（002241.SZ）、惠威科技（002888.SZ）当期净利率水平与2018年基本持平。

2017年至2019年报告期内，上声电子前五名客户的销售收入分别为7.01亿元、7.1亿元和 7.06亿元，占当期营业收入的比重分别为57.99%、59.04%和60.28%，客户集中度较高。前两大客户分别为大众集团和福特集团。

上声电子称，以福特集团、大众集团为代表的欧美系整车厂商，其车载扬声器配套的市场化程度较高，对于供应商有着较为严格的要求，只有部分研发能力较强，规模较大的企业才能进入其供应商体系。日韩系配套市场供应体系较为独立，民族品牌保护意识等原因导致其他外部供应商较难进入，车载扬声器前装市场供应商也多为其本土企业。

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